中略導讀：中央經濟工作會議12月14日至16日在北京舉行。習近平在會上發表重要講話，分析當前國內國際經濟形勢，總結2016年經濟工作，闡明經濟工作指導思想，部署2017年經濟工作。李克強在講話中闡述了明年宏觀經濟政策取向，對明年經濟工作作出具體部署，并作總結講話。

　　一、 中央對經濟企穩信心增強，2016年取得三大進展

　　會議認為2016年取得了三大進展：

　　一是經濟形勢緩中趨穩、穩中向好，經濟運行保持在合理區間，質量和效益提高。2016年經濟L型探底軟著陸，效果超出年初預期，GDP增速6.7%，1-10月全國規模以上工業企業利潤同比增長8.6%，比去年同期大幅回升10.6個百分點，PPI從1月的-5.3%大幅回升至11月的3.3%；

　　二是主要領域“四梁八柱”性改革基本出臺，國企、財稅、金融、社保等一系列重大改革方案基本出臺，改革從方案準備期步入深化攻堅期，隨著十九大召開，政治經濟學條件逐步具備；

　　三是確立了適應經濟發展新常態的經濟政策框架，形成以新發展理念為指導、以供給側結構性改革為主線的政策體系，2015年12月中央經濟工作會議提出的供給側結構性改革五大任務“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”，均是2016年經濟工作重點并帶來重大投資機會。

　　二、 中央認為當前存在的主要問題是結構性問題，出路是供給側結構性改革。

　　會議認為，我國經濟運行仍存在不少突出矛盾和問題，產能過剩和需求結構升級矛盾突出，經濟增長內生動力不足，金融風險有所積聚，部分地區困難增多等。我國經濟運行面臨的突出矛盾和問題，根源是重大結構性失衡，導致經濟循環不暢，必須從供給側、結構性改革上想辦法，努力實現供求關系新的動態均衡。

　　三、 穩增長在2017年經濟工作中地位有所下降，財政擴張力度或不及2016年

　　2016年經濟增速和企業效益超預期，為2017年經濟工作重點從穩增長轉向促改革和防風險提供了宏觀背景。

　　2015年中央經濟工作會議提出“要在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革”，2016年變為“堅持以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求”，調整了改革和擴大需求的順序，也調整了重要性地位。

　　2015年強調“積極的財政政策要加大力度，適當增加必要的財政支出和政府投資”，2016年則變為“財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業稅費負擔、保障民生兜底的需要”，表明2017年財政擴張力度或不及2016年。

　　四、 貨幣政策告別寬松時代，轉向中性穩健，中國流動性拐點出現

　　2015年中央經濟工作會議強調“穩健的貨幣政策要靈活適度，為結構性改革營造適宜的貨幣金融環境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長”，2016年則變為“貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定”，表明2017年貨幣信貸政策不如2016年寬松。未來貨幣寬松的制約因素開始增多，房地產調控、通脹預期升溫、人民幣貶值和資本流出壓力、2017年美聯儲加息次數上調至三次等。

　　五、 防風險放在更加重要的位置，從加杠桿步入去杠桿周期

　　會議強調，“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險”。未來房地產調控將始終處于高壓姿態，對于環比價格上漲的熱點城市將不斷加碼限購限貸政策，否則地方政府將被問責；

　　2014-2015年人民幣被動成為世界第二大強勢貨幣，積累了高估壓力，未來匯率將繼續修正高估，回歸均衡合理水平；由于特朗普“基建+減稅+反移民”等政策推動再通脹、美聯儲加息次數上調、美元走強、美國10年期國債收益率升至2.6%、中美利差收窄等，人民幣貶值預期下增加資本流出壓力，未來資本賬戶管制將不斷加強，發改委等四部門關注異常FDI；

　　面對過去非銀機構通過加杠桿、加久期、降信用的方式套利，央行通過“鎖短放長”投放流動性，以實現拉長久期、抬升成本來實現債市去杠桿；前期新興保險通過萬能險舉牌甚至并購上市公司，監管層開始出臺“保險姓保、保監姓監”的新規。

　　六、 “三去一降一補”深入推進，企業效益繼續改善，重大投資機會凸顯

　　會議強調，“去產能方面，要繼續推動鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能，嚴格執行環保、能耗、質量、安全等相關法律法規和標準，創造條件推動企業兼并重組，要防止已經化解的過剩產能死灰復燃，同時用市場、法治的辦法做好其他產能嚴重過剩行業去產能工作。”表明市場化和行政去產能將繼續深入推進，并有望從鋼鐵煤炭向化工、有色、稀土等其他產能過剩行業領域擴展，供給約束仍將是主導未來大宗商品價格的主要邏輯。去杠桿方面，“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業杠桿率作為重中之重。要支持企業市場化、法治化債轉股，加大股權融資力度，加強企業自身債務杠桿約束等，降低企業杠桿率?！?/span>

　　七、 深入推進農業供給側結構性改革，農產品價格上漲，土地流轉

　　會議強調，“要加大農村環境突出問題綜合治理力度，加大退耕還林還湖還草力度。要積極穩妥改革糧食等重要農產品價格形成機制和收儲制度。抓好玉米收儲制度改革，做好政策性糧食庫存消化工作。統籌推進農村土地征收、集體經營性建設用地入市、宅基地制度改革試點”。表明2017年農產品種植結構、收儲制度、土地輪休、土地制度等改革有望推進，成本上漲和供給側去庫存將推動農產品價格上漲，土地流轉和規模化經營將提升農業生產效率。

　　八、 著力振興實體經濟，避免房地產金融過度繁榮

　　會議強調，要堅持以提高質量和核心競爭力為中心，發揚“工匠精神”，培育更多“百年老店”，實施創新驅動發展戰略，既要推動戰略性新興產業蓬勃發展，也要注重用新技術新業態全面改造提升傳統產業。2010-2013年影子銀行過度發展，2014-2016年在貨幣超發下房地產金融過度繁榮，與之相對應的是實體經濟產業空心化風險加劇。面對特朗普減稅、吸引制造業等政策，以及印度在莫迪改革帶領下的起飛，2017年將通過減稅、放松管制等政策鼓勵資金回歸實體經濟。

　　九、 從刺激房地產到建立長效機制，限制投機性需求，增加土地供給，發展大都市圈

　　會議強調，“要堅持‘房子是用來住的、不是用來炒的’的定位，綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應市場規律的基礎性制度和長效機制，嚴格限制信貸流向投資投機性購房”。表明中央明確了房地產的居住屬性和消費屬性，否定了投資投機屬性。

　　會議強調，“要落實人地掛鉤政策，根據人口流動情況分配建設用地指標。要落實地方政府主體責任，房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應，提高住宅用地比例，盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發展”。表明中央決心解決人地分離、人口城鎮化與土地城鎮化不匹配的問題，大都市圈戰略日漸清晰，小城鎮化戰略或退出歷史舞臺。

　　隨著大都市圈和區域核心城市土地供應增加，未來房地產投資回調幅度可能不深。2014-2016年房地產去庫存比較充分，2017-2018年面臨補庫需求。

　　十、 國企改革強調混改是突破口，金融監管體制改革有望突破，產權保護將穩定企業家信心，股票市場將更強調服務實體經濟而不是改革創新，“一帶一路”迎來歷史性機遇

　　國企改革方面，2015年中央經濟工作會議的論述為“要大力推進國有企業改革，加快改組組建國有資本投資、運營公司，加快推進壟斷行業改革”，2016年則變為“混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐?！北砻髦醒氚鸦旄奶岬绞种匾奈恢?，類似聯通的混改方案有望在其他行業領域取得重大突破。

　　金融監管方面，會議強調，要深入研究并積極穩妥推進金融監管體制改革，預計隨著中央金融工作會議的召開，金融監管框架可能將作出調整，從機構監管向功能監管行為監管轉變。

　　股票市場方面，2015年中央經濟工作會議的論述為“盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分保護的股票市場”，2016年則簡化為“深化多層次資本市場體系改”，表明未來股票市場的主要任務不是改革創新而是服務實體經濟，比如IPO提速、助力國企混改、傳統行業兼并重組、債轉股等。

　　會議強調，推進“一帶一路”建設，隨著美國推出TPP，中國地緣政治經濟環境改善，為“一帶一路”和雙邊自貿區談判迎來歷史性機遇。

　　展望2017年，我們正處在一系列具有歷史轉折性的變化之中，經濟從快速下滑期步入L型探底期，物價擺脫長期通縮步入溫和通脹，企業業績從長期惡化步入溫和改善，政策從穩增長轉向促改革和防風險，改革從方案準備期步入深化攻堅期，大類資產輪動從債市房市轉向股市商品，市場從炒故事轉向更重視業績。

　　堅定中國經濟改革轉型成功的信心，堅定股票市場走向業績牛的信心。

　　（文章來源 ：澤平宏觀）